Quer über die Region in Zentral- und Osteuropa (CEE) sehen die Analysten der Raiffeisen Zentralbank Österreich AG (RZB) die Wachstumszone Ende 2009 wieder erreicht. "Die Region um CEE findet zu Jahresende wieder Anschluss an die globale Konjunkturerholung", sagte RZB-Chefanalyst Peter Brezinschek.

 

"Der österreichische Aktienmarkt entwickelte sich auch in der abgelaufenen Beobachtungsperiode beeindruckend und stellte die etablierten westlichen Aktienmärkte in den Schatten", analysierte Birgit Kuras, Chefanalystin der Raiffeisen Centrobank AG.

 

„Im Vergleich zu den derzeit niedrigen Erwartungen rechnen wir mit einer erfreulichen Berichtsaison, die einen Katalysator für konjunktursensitive Titel darstellen kann“, erklärte Stefan Maxian, Head of Company Research der Raiffeisen Centrobank AG.

 

 

Nach den erheblichen Einbrüchen der Wirtschaftsleistung im ersten Halbjahr 2009 dürfte mit dem dritten Quartal 2009 die Trendwende in CEE erreicht sein. Mit durchschnittlich minus 5,8 Prozent Schrumpfung des Bruttoinlandsprodukts (BIP) ist Osteuropa im Gesamtjahr 2009 noch Schlusslicht im Emerging Market Vergleich. Auch die Daten für USA (-2,6 Prozent) und Eurozone (-3,5 Prozent) sind höher. Das 2008 extreme Wachstum von durchschnittlich 5 Prozent stellt somit eine hohe Ausgangsbasis dar.

 

"Als große positive Ausnahme zeigt sich Polen mit dem einzigen BIP-Zuwachs in Europa", so Brezinschek. Für 2010 signalisieren die aufgehellten Exportchancen, höhere Rohstoffpreise und eine entspanntere internationale Finanzierungslage wieder BIP-Zuwächse in CEE. Dabei stechen vor allem für Russland und die Ukraine reale Wachstumsraten um 3 Prozent hervor.

 

Trotz eines 22prozentigen Ausfuhranteils Osteuropas bei einer Exportquote von 60 Prozent des BIP konnte sich Österreich mit -3,5 Prozent (2009) besser halten. Der Grund sind die Konjunkturprogramme mit rund 0,8 Prozentpunkten an BIP-Wachstum. Auch der private Konsum (hohes Plus bei Realeinkommen) stützte diese Entwicklung.

Ab dem dritten Quartal zeigen die Vorlaufindikatoren erwartungsgemäß wieder Produktionszuwächse an, die das Bruttoinlandsprodukt in 2010 um rund 1,5 Prozent ansteigen lassen sollten.

 

 

In vielen CEE-Ländern sind die Budgetdefizite eine Wachstumsbremse, die 2010 in einigen großen Volkswirtschaften noch zunimmt. Erfolgen die Sanierungen stark über Steuererhöhungen, belastet das die Inflationsrate und auch die Währung bleibt fragil. Signifikante Abwertungsgefahr orten die Analysten im vierten Quartal jedoch nur bei der ukrainischen Hryvnia. "Getragen von stabileren Wechselkursen sehen wir in Russland, Ungarn und Rumänien noch klare Zinssenkungschancen.", so Brezinschek. Im Jahresverlauf 2010 erwartet er eine freundlichere Tendenz der CEE-Währungen sowohl gegenüber Euro wie US-Dollar.

 

Analog zur BIP-Entwicklung ist für die CEE-Unternehmen der Gewinnrückgang 2009 weit ausgeprägter als in der Eurozone oder den USA. Trotz der massiven zweistelligen Einbrüche haben sich die Indizes der CEE-Börsen der globalen Börsenrallye nicht nur angeschlossen: Sie ließen etablierten Märkte mit plus 23 bis 100 Prozent deutlich hinter sich.

 

Mit dem Anhalten der hohen Liquidität und Risikobereitschaft ist im vierten Quartal eine Fortsetzung der Kursanstiege wahrscheinlich. Die RZB sieht Russland und Ungarn dabei in vorderster Reihe. Heuer paradoxerweise Performance-Schlusslicht, hat Polen in 2010 wegen Privatisierungen und Überraschungseffekten bei aktuell niedrigen Gewinnschätzungen Aufholchancen.

 

 

Der ATX profitierte in den vergangenen Monaten von deutlich angestiegenen Vorlaufindikatoren in den USA und in Europa. Es gab weiters keine negativen Überraschungen bei der Quartalsberichterstattung österreichischer Unternehmen. Zudem setzte sich auch das Auspreisen von Risiko in den osteuropäischen Ländern fort.

 

Die Auftragseingänge weisen ein leichtes Plus auf. Bei den derzeit stark reduzierten Lagern dürfte bei leichtem Anstieg der Industrieproduktion ein positiver Nachholeffekt eintreten. „Man darf derzeit zwar von einer Erholung, aber noch nicht von einem Aufschwung sprechen. Der Tiefpunkt scheint aber durchschritten zu sein“, so Kuras.

 

Für 2010 zeigt sich Kuras verhalten positiv, da es immer noch genug Hürden zu überwinden gibt. Die Kapazitätsauslastung der Unternehmen liegt nach wie vor nur bei 73 Prozent. Das stellt den tiefsten Wert seit der statistischen Erfassung dieser Daten dar. Auch für den privaten Konsum sieht Kuras ein leichtes Abflachen, bedingt durch einen weiteren Anstieg der Arbeitslosigkeit.

 

Die Gewinnentwicklung war im ersten Halbjahr stark auf Kostenminimierungs- und (im zweiten Quartal) wieder auf Aufwertungseffekte zurückzuführen. Die Umsatzentwicklung blieb zumeist unter den Erwartungen. Für das dritte und vierte Quartal erwartet Kuras einen robusten Aufholprozess. Für den ATX rechnet Kuras aktuell mit einem Gewinnrückgang von 34,1 Prozent. Verglichen mit 2008. Bei einem Kurs/Gewinnverhältnis 2009 von 19,6 kann der ATX allerdings nicht mehr als günstig eingestuft werden.

 

Der Trend bei Schätzungsänderungen hat allerdings eindeutig ins Plus gedreht, weshalb eine bessere Gewinnentwicklung durchaus wahrscheinlich erscheint. Das Investoreninteresse hat sich zudem schon auf das Jahr 2010 verlagert. Kuras rechnet mit einem deutlichen Gewinnwachstum von rund vierzig Prozent, das sich mit einem Index KGV von rund 13 zu Buche schlägt. Auch wenn in den nächsten Monaten die Volatilität zunehmen wird, sollte der österreichische Aktienmarkt eine positive Entwicklung aufzeigen. Ende 2009 erwartet Kuras den ATX bei rund 2800 Punkten.

 

Da die Lagerstände an Feuerfestmaterialien bei den Kunden stark gefallen sind, wird für September und Oktober eine signifikante Zunahme an Auftragseingängen für RHI erwartet. Daher rechnet Maxian bei dem Feuerfestspezialisten RHI mit einer deutlichen Erholung. Darüber hinaus sollten die Maßnahmen des Effizienzsteigerungsprogramms ertragswirksam werden. Die Aktie wird nach wie vor mit einem Abschlag zu den Vergleichsunternehmen gehandelt, obwohl der Konzern steigende Marktanteile verzeichnet und seine relative finanzielle Stärke untermauert hat.

 

Trotz der Verwässerung der Altaktionäre wird die Kapitalerhöhung als positiv bewertet. Die Unsicherheiten hinsichtlich der Bilanzstruktur und der Finanzierungssituation sollten ausgeräumt sein und der Bruttomittelzufluss den Refinanzierungsbedarf bis 2011 abdecken. Maxian erwartet, dass Wienerberger auch 2009 trotz extrem niedriger Kapazitätsauslastung in der Lage ist, einen positiven „Free Cash Flow“ zu erwirtschaften.

 

Dank der hohen Nachfrage nach Zinshäusern in Wien sind die Preise in guten Lagen gegenüber dem Vorjahr sogar um rund 10 Prozent gestiegen - im Gegensatz zu den rückläufigen Preisen im Gewerbe- und Bürosegment. Aufgrund der soliden Bilanzstruktur können die Verkaufserlöse für günstige Kaufgelegenheiten genutzt werden. Darüber hinaus wird die Aktie derzeit mit einem Abschlag von 41 Prozent zum Nettovermögenswert (NAV) der Gesellschaft gehandelt.

Steigende Gaspreise im Inland und Exportgeschäft sowie ein erwarteter Aufschwung bei Gasvolumina sprechen für die Aktie. Das Unternehmen konnte zuletzt in einem problematischen Umfeld eine verbesserte Profitabilität darstellen. Laut Maxian wird die Aktie noch mit einem deutlichen Abschlag zu Vergleichsunternehmen in Russland wie in Westeuropa gehandelt.

 

Unter den Versorgertiteln wird derzeit die tschechische CEZ bevorzugt. Für das Unternehmen sprechen die günstigen Stromerzeugungskapazitäten, die verzögerte Kürzung bei der Zuteilung von CO2 Zertifikaten und die laufende Modernisierung der Kohlekraftwerke. Darüber hinaus rechnet Maxian mit steigenden Energiepreisen für das zweite Halbjahr.